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　　根据披露的机构调研信息，10月21日，国联安基金管理有限公司对上市公司锐捷网络301165）进行了调研。

　　从市场表现来看，锐捷网络近一周股价下跌7.80%，近一个月下跌17.87%。

　　基金市场数据显示，国联安基金成立于2003年4月3日，截至目前，其管理资产规模为1279.30亿元，管理基金数128个，旗下基金经理共27位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为国联安中证全指半导体ETF（512480），近一年收益录得48.21%。

　　一、董事会秘书姚斌先生介绍公司2025年前三季度经营情况。（一）整体业绩表现1.2025年前三季度，全球AI高景气依然延续，算力网络建设加快推进。公司抓住机遇，持续推动场景化创新，提升产品与解决方案竞争力，同时，积极推进管理改进，提升运营效率，营业收入和利润均同比实现快速增长。2.前三季度经营数据：累计实现营业收入106.80亿元，同比增长27.50%，实现归属于上市公司股东的净利润6.80亿元，同比增长65.26%。前三季度，经营活动产生的现金流量净额2.77亿元，同比增长212.76%。综合毛利率34.08%，较上年同期的35.26%略有下降。3.第三季度经营数据：Q3实现营业收入40.31亿元，同比增长20.93%，实现归属于上市公司股东的净利润2.28亿元，同比减少11.49%，综合毛利率35.56%。

　　4.按照业务板块划分：网络设备实现收入92.68亿元，同比增长37.90%，环比减少7.08%，略有下降；网络安全产品实现收入3.41亿元，同比增长11.77%，环比基本持平；云桌面收入3.70亿元，同比减少3.86%，略有下降，环比增长63.90%。

　　5.按照地区划分：前三季度境内实现收入88.44亿元，同比增长23.96%；境外实现收入18.36亿元，同比增长47.81%。6.按照销售模式划分：报告期内，采用直销模式的数据中心交换机业务占比大幅增加，前三季度直销模式收入61.22亿元，占营业收入比重57%，同比增长52%；经销模式收入45.58亿元，占营业收入比重43%，同比增长5%。

　　（二）主要经营成果1.在数据中心市场，作为全年主战场，前三季度收入高速增长，同比增长85%，其中，互联网行业收入约52亿元，占比94%，从产品构成看，400G及以上高速产品占比大幅提升；运营商数据中心收入1.8亿元，有所下降。三季度，公司在头部互联网企业招标中成果突出，新一代数据中心网络核心交换机中标Tier1客户2025H2-2026年H1商用集采框架金融国芯场景项目；TH5、TH4及TD4智算交换机独家供应了Tier1客户海外智算项目；以第一份额中标Tier1客户26年自研＆商用交换机集采框架标，进一步巩固了在互联网数据中心领域的市场地位。

　　2.在企业园区网市场，国内经济整体复苏缓慢但第三季度有所好转，优势行业教育领域带动营收增长，先后中标多个省份高校、公立医院等信息化建设项目。公司高性能网络设备中标上海某智算基础设施项目，在单一企业客户首次实现万P级算力支撑；公司的极简以太彩光方案多次中标国内多家“双一流”高校建设。

　　3.在SMB市场，受益于亚太及中东非地区营销策略得当，合规及交付支撑体系加强，海外业务收入继续保持稳健增长。4.在运营商市场，三季度，公司中标中移动、中国联通网络设备采购项目，包括：S7810系列高端三层交换机中标中国移动600941）2025年至2027年高端交换机产品集中采购项目，中标份额23%；TH5、TH4商用智算交换机中标苏研2025年度北京ROCE交换机采购项目；独家中标北京联通2025-2027年移动网覆盖数字型大功率直放站集中采购项目。5.市场地位：根据IDC数据，2025年上半年，公司在中国以太光网络市场占有率排名第一，中国以太网交换机市占率排名第三，中国数据中心交换机市占率排名第三，其中，200G/400G数据中心交换机市占率排名第一，中国企业级WLAN出货量排名第一。

　　分行业看，根据IDC数据，2025年上半年，公司数据中心交换机在中国互联网行业市占率排名第一；园区交换机在中国教育行业市占率排名第二；

　　问：Q3单季度数据中心交换机环比二季度的需求和交付趋势如何？对今年Q4及明年互联网数据中心交换机需求有何展望？

　　答：Q3互联网数据中心交换机收入约19亿元，前三季度累计收入约52亿，按照速率分，前三季度400G产品占67%、800G产品占14%，200G产品占10%，100G产品占8%。400G以上高速产品增速显著提升。

　　答：字节近期框采规模和公司中标份额均较去年同期有所增加，产品构成有所变化，包括TH5TH6TD4等不同规格产品；去年以400G为主，今年800G数量会增加；结合LPO方案，形成LPO+400/800G交换机的产品组合，以适应SCALEUP超节点以及大型智算网络对整体功耗及散热管理的需求。预计明年公司整体数据中心交换机出货中400G产品仍占据最大比例，同时，800G产品占比将进一步提升。

　　答：根据前三季度数据，互联网数据中心市场52亿收入中，400G交换机占67%、800G交换机约占14%，预计明年800G交换机大概率会收入翻倍，其占比提升与数据中心内光互联方案（如LPO、NPO等技术路线）及应用场景直接相关，需结合交换芯片、液冷、光互联集成等因素综合判断。预计明年，随着SCALE-UP网络和超节点算柜需求增加，800G占比将进一步提升。

　　答：海外业务持续增长，主要得益于近两年公司海外业务市场渠道以及支撑平台建设取得的成效。产品端仍以SMB市场及部分企业级园区产品为主，销售区域聚焦东南亚、中东非、欧洲大陆地区。未来将继续推进上述区域市场开拓，并继续深化合规体系、完善交付及物流体系建设，以应对未来市场增量需求。

　　答：超节点技术上需满足柜内高带宽互联需求，目前基于400G、800G的交换芯片（以太架构）方案已成熟，支持数十至数百卡级GPU互联及规模部署。超节点建设为交换机厂商带来新的市场机会，网络节点作用更加突出，与计算节点融合更密切，以发挥超节点（算柜）整体效能。公司凭借以太网互联、光通讯（LPO、NPO、CPO）积累，可以与客户共创方案，目前已有实践案例，市场前景看好。

　　答：三季度费用率增长主要因全年业务目标的完成进度提前，基于权责发生制、业务成果与绩效工资配比原则计提了与业绩匹配的业绩奖励，进而增加相应费用。四季度将继续根据业务完成情况计提相关费用，整体费用率预计在相对平滑区间，不会出现大幅波动。

　　答：三季度收入环比略有下降与H20被禁无直接关系，主要受开票结算进度影响。直销模式下账期较长（通常三个月以上），收入确认需平衡交付进度与回款，且部分行业（如教育）受暑假影响验收节奏，但整体波动不大。

　　问：LPO方案除字节外明年是否有其他客户？超节点中交换机网络设备格局与传统部分是否有变化？

　　答：LPO方案目前主要应用在字节数据中心建设项目，未来公司将跟踪其他客户需求，同时技术路径上还需结合良率、部署及运维等工程因素，目前与Tier1其他大厂的NPO技术路线同步推进。超节点（算柜）源于scaleup网络的兴起，网络设备竞争聚焦于能否适配算力节点发挥最优效能，交换机厂商作为网络节点的提供方作用愈加突出。公司具备提供适配不同服务器及GPU厂商互联方案的能力。该市场格局较传统市场更为集中，具备快速适配能力的网络设备专业厂商将占据优势。

　　答：Q3毛利率改善主要因业务结构变化：教育行业带动园区网收入环比较大幅增长，园区网市场毛利率较高，在50%以上，同时，互联网综合毛利率维持20%左右。四季度毛利率预计稳中有升，互联网集采项目交付及园区网、SMB业务季节性表现有望支撑毛利率保持正常水平。

　　答：园区网业务发展与国家宏观经济密切相关，据前不久国家有关部门统计数据显示，截止Q3进出口总额均有增长、PPI指数回弹，表明经过近两年贸易制裁，部分行业（如制造业）有回暖迹象，随着政府加快经济发展的各项政策逐步落地，宏观经济较今年有望持续改善。基于此，预期明年园区网市场将受益于经济复苏，有良好发展机会。

　　问：运营商、互联网及园区场景中交换芯片国产化进展如何？超节点生态是否会带动互联网场景国产化率提升？

　　答：运营商市场对国产化有明确的推进计划，在2024年网络设备集采中设置国产化特殊场景标段，以低速产品（3T/2.4T）为主。互联网市场目前无强制要求，国产化渗透率较低，受工艺制程等限制暂无法完全替代国外同代际产品，国产12.8T芯片刚开始量产应用，也有通过特殊封装工艺方式的高速产品方案。园区网领域，国产化无瓶颈，2.4T/3T规格及以下芯片可选厂商较多。在超节点生态下，随着友商发布384超节点算柜及国内其他厂商推出的超节点方案，长期看有望带动互联网场景国产化率提升，但短期在互联网市场渗透率仍较慢;