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　　提示：中韩半导体ETF(SH513310)的两大核心成份股里，三星电子市盈率5.1倍、海力士市盈率4.3倍。港股引入的XL二南方海力士(hk07709)、南方两倍做多三星电子(hk07747)持续新高，强的可怕！韩国ETF-iShares MSCI(EWY)强势上涨，A股相关的存储企业主要是澜起科技聚辰股份。

　　2026年最大的感受就是：scaling law根本没碰到天花板，反而越跑越猛！存储，可能是 Agent时代最容易被低估的“硬瓶颈” 。

　　以前大家只拼pre-training的算力，现在多了推理（inference）和Agent。模型不再是“算完一次就下线小时在线、反复调用工具、吃超长上下文、好几个Agent一起协作——其结果就是存储芯片需求持续爆发。

　　这么一来，瓶颈就从“算力不够”变成了“数据搬运太慢”，最后所有问题都指向同一个东西——存储。不光是容量够不够，更重要的是带宽和速度。

　　过去两年，市场把GPU和训练的红利已经炒得很热了。但Agent真正普及后，存储的红利才刚开始冒头：HBM、高带宽服务器内存，还有一整套让存储“跑得更快”的工程（封装、互联、信号优化）。

　　简单的说：存储越来越重要了！未来一年，你会越来越常听到专业人士说——“瓶颈不是 FLOPs，是 bytes。”

　　为什么存储的周期规律彻底变了？HBM高带宽存储让存储器不再是大宗商品，而是成了“平台级零件”，它需要跟AI加速器深度绑定，要认证、要高良率、要先进封装，产能扩张不再像以前传统DRAM/NAND那么简单粗暴。

　　推理和Agent把实时性和并发要求拉到新高度。带宽的重要性直接和容量一样重要了，高毛利的池子明显往“高端带宽”那边倾斜，不会再回到过去那种纯拼价格的大宗商品周期。

　　韩系两家明显被打了折扣——市场担心周期能不能持续、还有治理、地缘、供给纪律这些风险。美股里美光给的PE倍数高一些，但也得靠后面盈利不断超预期才能站得住。

　　只要服务器DRAM价格继续环比大涨、NAND报价也快速抬升，并且财报能验证这些，很多现在看起来“不便宜”的估值都会被快速消化掉。存储股真正大赚的阶段，往往是大家还半信半疑、但盈利一直往上修的时候。

　　怎么给存储估值？把公司盈利拆成两部分： HBM业务（有结构性、像平台一样有壁垒） 普通DRAM/NAND业务（纯周期、价格波动大）。然后把2026-2027两年盈利拉平均（别拿最高那一年当永远），HBM部分给高一点的合理倍数，普通部分给低一点的倍数。最后，再用维持设备需要的Capex去检查一下自由现金流——存储是重资产行业，折旧可不是白送的钱。

　　2）美光更像是“结构性受益 + 美国资产溢价”，要靠HBM占比继续提升来证明自己；

　　3）纯做NAND的公司（闪迪、铠侠）对供给纪律最敏感，涨起来很猛，但供给一松就容易回调。

　　但波动大，弹性也大的10倍机会，并不是三星、海力士、美光这些原厂，更可能出现在“带宽放大器”身上。真正的大钱，会落在那些最接近极限、最能把带宽真正做上去的环节。

　　1）三星、海力士、美光这些原厂是主线，吃的是整个利润池变大+周期拉长，适合放核心仓位，2-3倍是大概率，10倍很难；

　　2）真正容易出大弹性的，是帮带宽“放大”的那些环节：内存接口、高速互联IP、retimer、CXL/PCIe 相关公司（澜起科技，聚辰股份）相当于收带宽升级的过路费。

　　在一轮存储行业超级周期中，我们不猜具体点位，也不喊“存储十年牛市”，只盯4个指标：

　　1）DRAM和NAND的合约价+现货价方向（不是看具体多少点，而是看“报价涨了，财报有没有跟上”）。

　　2）三星、海力士、美光这三家的资本开支和供给纪律（一旦开始抢份额式扩产，周期就危险了）。

　　4）互联网云厂商的资本开支和推理负载强度（Agent到底有多猛，最终会体现在内存需求上）。

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